国际金价再次爆发，中国最大金矿公司首次单季盈利超百亿？

今年一季度，紫金矿业的毛利率和净利率再次提升，22.89%的毛利率再创新高，2024年同期毛利率只有16.61%，提升了6.28个百分点。15.79%的净利率相比去年同期的10.23%也大幅提升了5.56个百分点。

紫金矿业财报披露，黄金和铜的产量大幅提升是净利润大增的基础。2025年一季度，紫金矿业矿山产金产量同比增加13.45%，矿山产铜同比增加9.49%。紫金矿业规划在2025年矿产铜金产量规划同比+7.5%、+16.4%至115万吨和85吨，一季度的产量表现整体符合预期。

黄金价格飙升，是紫金矿业业绩爆表的红利。2025年1-3月公司矿山产金、矿山产铜单价分别同比增长40.07%、16.69%，这和国际金价和铜价息息相关，2025年一季度伦敦金现货均价为2881美元/盎司，同比提升38%，伦铜现货均价9420美元/吨，同比增长10%，紫金矿业矿山产金、矿山产铜单价的大幅提升，显示出紫金矿业对下游产业链较强的议价能力。

南华黄金指数已从年初的2280点拉升至2922点历史新高，累计涨幅高达27.5%，作为国内最大黄金公司，自然备受关注，资本市场对紫金矿业的认可符合市场规律。

23家机构给出“优于大市”评级

投资人史保刚认为作为中国金属矿业的“龙头”，紫金矿业也成为特朗普关税政策下最受益的企业之一。“一季度紫金矿业主要矿产品产量和单价都同比增长，充分享受了金属价格上涨带来的收益，是推动紫金矿业净利润提升超过六成的关键。”

2025年以来，有23家机构发布对紫金矿业的研报，其中有3家给出“增持”，20家机构给出“买入”。天风证券在研报中对紫金矿业做出盈利预测，“金价中枢上行趋势下，公司黄金板块业绩有望持续上行，压舱石属性凸显。预计25-27年实现归母净利润409.5/453.5/510.2亿元，对应最新收盘价PE11.6/10.4/9.3x，维持‘买入’评级”。

国信证券对紫金矿业一季报点评是“矿产金量价齐增，单季度归母净利润首次突破100亿元”，国信证券认为紫金矿业一季度完成目标产量的25.01%，在金价持续创造历史新高的同时，紫金矿业矿产金产量实现高增长，主要是得益于紫金矿业前几年在金矿领域有多项非常成功的并购，给出“优于大市”评级。

东吴证券在研报中认为，紫金矿业2024年矿山铜板块量价齐升叠加贸易量增长带动收入高速增长，量增稳健，构建核心护城河，同时价增控本，贡献高增业绩，归母净利核心受毛利提升影响表现高增，紫金矿业充分体现超高精细化管理水平。“短期我们预计公司主要品种铜金价格保持坚挺，同时公司产量指引增长公司业绩有望持续提升，我们调整公司2025年归母净利为390亿元（前值为353亿元），新增2026-27年归母净利为463/551亿元，对应EPS分别为1.5/1.7/2.1元/股，对应PE分别为12/10/9倍。基于公司为亚洲唯一破百万吨铜企，维持‘买入’评级。”

从众多机构对紫金矿业的研报分析中可以看出，紫金矿业的精细化管理，使其降本增效，在黄金价格上行趋势下，紫金矿业的净利润有望再创新高。

随着近期多家黄金相关上市公司也披露了一季度业绩预告。黄金公司的净利率几乎都是大增50%以上，这是金价上行趋势所致。“预计2025年央行持续增持黄金以对冲美元信用风险以及贸易摩擦、地缘政治等不确定性风险，叠加美国仍处降息周期，ETF投资需求回归，金价上行空间仍在。”史保刚对2025年的金价依然保持乐观。

不可控风险犹在

2024年，紫金矿业已经成为了世界第四的矿业公司，累计25年无亏损，分红560亿，妥妥的世界矿业巨头。但紫金矿业也不是没有隐忧，多家机构在研报中也指出了风险，甚至到了“内忧外患”的地步，国内紫金矿业在环保、非法采矿等问题上屡屡暴雷，2023年更是因非法采矿被罚4.76亿元。相比国内的罚款，海外项目的风险更大。

2009年以来，紫金矿业完成了20多起逆势抄底的并购项目，交易金额高达540亿元。截至2024年上半年，紫金矿业的海外资产总值为1711亿元。这些海外资产成为了紫金矿业的重要利润来源。

但随着近年来国际形势的波动，紫金矿业的海外资产风险系数加大。目前紫金矿业的海外资产主要分布在南美洲、非洲、大洋洲、中亚等欠发达地区。许多矿山所处国家的政治经济环境相对脆弱，随着政坛变化引发的政策巨变，让紫金矿业海外资产的安全性存在着较大风险。

以巴布亚新几内亚的金矿为例，紫金矿业在2020年耗资近3亿美元拿下该矿一半开采权，但在采矿权到期后，当地政府拒绝了紫金矿业的延期申请，这样一来紫金矿业前期的投资就付诸东流，虽然经过多方努力，紫金矿业在2023年恢复了采矿权，但期间停产带来的损失至少14亿元。

在局势不稳定的地区，紫金矿业面临的不仅是政策风险，还有很多未知的风险，比如在南美最动乱的哥伦比亚，紫金矿业就遭受重大损失，被当地的黑帮盗采价值14亿元的金矿。

被罚巨额罚金和被盗采14亿元金矿，都未对紫金矿业带来太大影响，公司在公告中强调“情况可控”。在反全球化和地缘政治不稳定的情况下，紫金矿业如何平衡海外资产盈利和当地政府民众之间的关系，如何对冲政治动荡和政策巨变带来的损失，这些都将是紫金矿业未来要面对的巨大挑战。紫金矿业的业绩表现是昙花一现还是具有长期的可持续性，成为投资者关注的话题。

美国的“关税大棒”反而成了紫金矿业业绩发展的助推器，问题是这一切过后企业该如何保持高增长？

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作 者 | 梦萧